截止昨天，中国在线旅游的四家中概股都已公布2014年三季报。

在携程三季报公布时，一朋友在微信朋友圈发状态：在线旅游凛冬将至。说凛冬到来，我觉得有点夸张。凛冬，说明行业已经出现了巨大的问题，比如不景气，没有增长。但如果我们看几家公司的三季报，增长还是非常迅猛的。

我们来看一下四家公司的营收增速，携程三季度的净营收21亿元，同比增38%。去哪儿总营收5亿人民币，增107%；途牛为85%；艺龙最差，同比增速仅为2%。三家公司都保持了30%以上的增长速度，说行业寒冬到来，显得为时过早。

在大旅游的范畴中，两个板块仍然在高速增长，分别是酒店和休闲旅游。

携程三季度酒店预订量同比增69%，环比增26%。去哪儿酒店营收1.117亿人民币（直销占比51%），同比增98%。艺龙三季度的酒店预订量为940万间夜，同比去年三季度的770万间夜，增长速度为22%。酒店预定发展到今天，已经算非常标准化的产品了。从1999年到现在，酒店预定发展了十多年，仍是在高速增长的一个旅游类目，也是最肥的一块市场。中国的30万家酒店中，在线预订渗透率还不到10%，未来空间巨大。另外，由于中国酒店的连锁化程度低，中小家庭旅馆对渠道的依赖性更强。酒店的另一个特点是毛利率较高，远高于机票和休闲旅游。行业平均的毛利约15%。市场空间大、在线渗透率低、连锁化程度低，三个特点使得携程、艺龙、去哪儿三家都把竞争点都把精力聚焦在酒店上。

另一个高速增长板块来自于旅游度假。携程三季度的跟团游和自助游的预定量同比增加了52%，收入同比增12%，环比增74%（由于三季度有中国的国庆节，是一年中的旅游旺季）。同比52%的增长，虽然和途牛跟团游89%、自助游81%的增长要逊色些，仍然算是高增长。值得一提的是，中国休闲旅游渗透率仍然很低：根据途牛招股书中的数据预测，2014年国内休闲旅游的渗透率约9.6%。线上预订的规模为430亿元。未来三年，线上的符合增长率为35.6%。休闲旅游仍然是一个高速增长的市场。

四家上市公司的三季报，真正让人意外的是：携程预计四季度将出现亏损，营业利润率将为-12%至-17%。这家唯一赚钱的在线旅游中概股，Q4预计亏损，释放出的最明确信号是：行业竞争异常激烈，短期之内价格战会异常血腥、短期内要市场份额而不是利润！从资本市场上看，财报当天携程收盘跌8.48%，途牛也大跌12.88%。市场的忧虑情绪明显。

对于一个正在高速增长的行业，大家却都不赚钱，并且还不惜亏钱抢市场份额。对创公司而言，在线旅游已经不是一个好生意。

在线旅游已经变成一个资本密集的行业。过去两年，大量资本进入在线旅游。门票预订、细分酒店预定、休闲旅游，动辄千万美元。资本进来的同时，也在推高行业的门槛、拉低行业的毛利率。对于创业公司来说，想要进入核心的三大块市场：机票、酒店、旅游度假，面前都有一个已经上市的公司在守着。不是说创业公司打不过上市企业，而是已经上市的公司，已经积累了很大的优势。不管是品牌还是现金，这些都是创业公司短期内无法企及的。

品牌效应，举一个例子：携程三季报公布的App下载量为3亿次，艺龙为1亿次。两家的推广手法、市场投入，可能有些异同，但不得不承认，携程的品牌优势很强。

资本层面，我们就拿手持现金来说，截止2014年三季度，携程手里的现金及短期投资余额为18亿美金；艺龙手里有为3.15亿美元；刚上市的途牛，虽然市值只有6亿美金，但手里仍有2亿美元的现金和等价物。密集的资本，本身已是一个屏障。用一句话叫：“有钱就是任性”。携程、艺龙这种手持数亿美元现金的公司，订酒店可以直接返现金。创业公司能吗？VC们愿意这样做吗？

低毛利、高流量成本的现实。现在想选择机票和酒店领域创业的公司，不夸张的说，几乎是零机会。旅游度假最近一两年看起来很火，并且也诞生了途牛这样的上市公司。于是，有人说：旅游度假这块还能诞生上市公司，大家赶紧上！旅游度假行业，看起来市场大，但有几个关键点是被忽略的。首先是利润率，行业的平均毛利10%以下（途牛三季度的毛利为6.1%），要想赚钱，怎么破？

毛利低，破解方法主要有两个：提高毛利、规模效应。提高毛利的办法，无外乎两种：引入高毛利产品、扩大规模以提高对上游的议价能力。无论哪个点，都不是创业公司做的事情。拿途牛来说，三季度的净营收为13.1亿人民币，12.9亿来自跟团收入。也就是说，即便途牛目前的规模，在扩板块上显得非常谨慎。途牛的核心业务仍是休闲旅游旅游，而不是扩到毛利更高的酒店。由于途牛做的是直接2C的零售商，当前任务还是扩大规模，以提升对上游的议价能力。一年不到40亿的GMV，6.1%的毛利率，要提高议价能力，途牛还有很长的路要走。