尽管阿里巴巴集团已于5月6日正式向美国SEC提交上市招股说明书，但依靠并购不断扩张的阿里巴巴，本次直接上市的资产却略显单一，仅为基础性电商平台，以及作为平台数据支持的云计算服务。

其招股书显示，作为全球最大的电子商务交易平台，阿里巴巴涵盖零售与批发贸易两大领域。其中淘宝、天猫与聚划算构成“中国零售平台”；阿里巴巴国际站和1688.com，分别是国际与国内批发贸易平台；速卖通是阿里旗下的国际零售平台。

凭借上述平台，2013年2.31亿个消费者和800万活跃商户为阿里巴巴贡献了15420亿元（2480亿美元）的总成交额。

上述数据想要撑起国外投行赋予的千亿估值，显然还需更多想象空间。

事实上，在完成近年来一系列并购后，阿里已形成辐射电商、互联网、金融、物流、医疗、数字娱乐、云计算服务、线上线下服务的全生态圈产业链。其中，仅2013一年，马云就豪掷400亿资金并购整合。但这些资产并未被纳入上市资产包。

“整合需要时间。”一位长期跟踪阿里的电商研究人士告诉21世纪经济报道记者，“现阶段只是马云为赶超京东，在2015年前完成雅虎对赌协议的要求，而并非为募集大量资金实现整体上市；此外部分资产收购当初以马云个人名义，涉及股权转让也比较复杂，会延迟上市时间。”

争分夺秒之际，“轻装上阵”的阿里或许能抢下上市先机，但在业内人士看来，从控股权掌握到对旗下资产并购的亲力亲为，马云对支付宝为主的阿里小微金融服务集团的布局颇显深意，短期内或难以真正放手。

马云的“金融”算盘

作为阿里巴巴电商平台的重要支付支撑，支付宝无疑是阿里整个生态系统核心。

阿里巴巴招股书显示，2012年3月31日财年、2013年3月31日财年，以及到2013年年底的9个月，阿里巴巴向支付宝支付的费用分别是13.07亿元、16.46亿元和18.99亿元。

“通过关联公司支付宝，我们为购买方和销售方提供了支付和第三方资金托管服务，这为公司的用户提供了资金支付中的安全性、信任度和便利性。”阿里巴巴亦在招股书中对支付宝价值予以肯定。

事实上，早在阿里巴巴2013年转型之时，以支付宝为首的阿里小微金融服务集团就被马云“委以重任”。

“当时，马云在网商大会上就表示阿里巴巴集团将重塑平台、金融和数据三大业务，要重建一个金融信用体系。”一位接近阿里巴巴人士说。

2013年初，阿里巴巴集团架构调整为25个事业群，但阿里金融和支付宝不在其中。2月22日，阿里巴巴将支付宝拆分为共享平台事业部、国际业务事业部和国内业务事业部，与原来的阿里金融共同组成了阿里金融业务的四大事业群。

3月7日，阿里宣布以四大事业群为班底筹备组建阿里小微金融服务集团，并任命彭蕾为CEO。自此，阿里金融作为集团的重要组成与电商平台业务并列存在，并被誉为“阿里下一个十年的战略重点”。

不仅仅是赋予并列于电商平台的特殊地位，在涉及阿里金融旗下的资产并购上，马云更是亲力亲为。

目前，阿里巴巴集团的资本运作主要由两个团队在运作：以集团董事局执行副主席蔡崇信为首的团队，主要负责境外并购；以阿里资本董事总经理兼集团副总裁张鸿平为首的团队，则主要关注国内并购。

但在收购天弘基金、恒生电子两大金融类资产上，最终均由马云直接从控股的浙江阿里巴巴电子商务有限公司（下称浙江阿里）以及浙江融信出手。

其中，浙江阿里成立于2000年10月，注册资本7.1亿元，由马云和阿里巴巴集团18位创始人之一的谢世煌控制，目前马云和谢世煌各占80%和20%股份。而浙江融信上，马云持99.13%股份，谢世煌持0.86%股份。

此外，从并购资金来看，浙江融信收购恒生电子集团100%股权的33个亿，一半来自银行贷款，一半来自自筹。

这意味着，阿里金融从创立至今，不论是控股权还是管理层的架构，都牢牢掌握在以马云为首的阿里高管手中。

在业内人士看来，阿里金融无疑是阿里巴巴未来最为重要的一枚棋子。目前阿里金融已涵盖小微企业融资服务、余额宝及其他理财服务和保险等业务， ，逐步向全牌照金融服务平台过渡。

由此可知，阿里金融的控股权无疑至关重要。

“不要忘了，几年前马云就曾冒天下之大不韪，从雅虎手中夺下支付宝股权，再加上近年来对阿里金融的细心扶持，这都说明马云短期绝不会轻易将金融版图控制权放手，金融资产很难打包变为股东资产。”前述电商人士指出。

被“隐藏”资产

一边是马云等管理层对阿里金融控股权的牢牢把控，另一边则是海外股东对于阿里上市资产完整性的强烈诉求。