在过去8年里，亚马逊的股价从60美元上涨至400美元，今年早些时候达到了408美元的历史高点，其市盈率一度达到了令人咋舌的3000多倍（美国股市的平均市盈率约为18倍），然而市场已经开始正视亚马逊增长放缓和利润微薄的问题——上周四公布的第一季度财报，让亚马逊股价周五大跌近10%。《纽约时报》网站日前撰文称，分析师和投资者对于亚马逊的态度正在转变，但是长期来看亚马逊依然值得投资。

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低利润令人担忧

亚马逊本周四公布的财报显示，公司在2014年第一季度收入同比增长23%、超出了分析师此前的预期。收入增长通常是能推动股价上涨的利好因素，但是亚马逊的股价在周四盘后交易中暂时上涨之后，周五却大幅下跌并以9.88%的跌幅报收于303.83美元。

引发此次大跌的原因，很可能是投资者对亚马逊利润的关注和担忧。虽然亚马逊的收入达到了近200亿美元，但是营业利润却同比下降19%至1.46亿美元，净利润仅有1.08亿美元。而更加令人不安的是亚马逊对下一季度的预期：收入预计持平，而亏损预计将高达4.55亿美元。

亚马逊最近两个季度的财报都引发了股票抛售——今年1月31日，亚马逊的股价在第四季度收入和利润低于分析师预期之后大跌11%。但是这一次，收入超出了预期，令投资者担忧的是利润问题。

在一些投资者看来，很多经历了股价飙升的科技股都存在价值被严重高估的问题，而对冲基金经理大卫•埃因霍恩（David Einhorn）本周在一份报告中提醒投资者：“我们将在未来15年内见证第二轮科技泡沫。”在过去几周里，美国股市出现了较大波动，Netflix、特斯拉和Twitter等科技股都遭遇过抛售，但是这些公司相对年轻、投资者主要看中它们的前景，而且它们都没有出现像亚马逊这么严重的大跌。

投资者态度变化

即使经历了本周的大跌，亚马逊当前的股价依然偏高，市盈率仍在500倍以上。亚马逊高企的估值问题长期以来一直让许多投资者和分析师望而却步，不过他们一致认同的一件事情是：押注亚马逊从长期来看是没错的。（亚马逊股价在过去5年里增加了两倍。）

十几名华尔街分析师周五下调了对亚马逊的评级，但是他们此前对该公司极其乐观——44名分析师中有35人给出了“强烈建议买入”或“买入”评级。在本周之前，下调对亚马逊的评级甚至是不受欢迎的做法，例如瑞银证券（UBS Securities）互联网行业分析师埃里克•J•谢里丹（Eric J. Sheridan）今年2月把亚马逊的评级从“买入”降至“中性”之后，一连好几天内有数百人愤怒地给他打电话——“在这种情形下，我又怎么敢讲亚马逊的不好呢？”他说道。

相比之下，谷歌上周公布的第一季度财报相当漂亮——收入增长强劲、净利润高达34.5亿美元，但是由于利润略逊于预期，其股价在盘后应声下跌近5%。“投资者绝不会放谷歌一马。”谢里丹表示，TNT，“我很喜欢谷歌，它的估值非常合理……谷歌在为新项目花钱，这恰恰提醒了我们：他们雄心勃勃而且勇于创新。”而投资者总是口口声声说他们喜欢亚马逊，也正是因为这样的理由。

“谷歌不应被视为一家成熟的公司。”谢里丹如是说道。但是，谷歌的确已经成了一家成熟的公司，而成立于1994年的亚马逊其实比谷歌还大了四岁。

新老“故事”一箩筐

股票价格反映了投资者对未来利润的预测。对于具有长期市场记录的成熟企业，投资者可以比较准确地预测其未来利润；但是对于新兴企业、尤其是其技术缺乏市场考验的企业，投资者往往只能进行复杂的推测。

亚马逊并非新兴企业，但是一个美好的故事长期以来一直在推高人们对它的预期，那就是：亚马逊将成为全球互联网零售业的沃尔玛。沃尔玛是有史以来最成功的公司之一，被投资者奉为传奇，在沃尔玛1970年首次公开募股（IPO）时投资1000美元购股的幸运儿若持有至今，其价值已经高达数百万美元。

沃尔玛可能已经过了增长最快的时期，而亚马逊本周财报的收入增长了23%，但是亚马逊与沃尔玛之间依然存在巨大的差距。沃尔玛的营业利润率为5.6%，而亚马逊只有微不足道的0.7%。沃尔玛自成立伊始一直持续盈利，但是亚马逊一直在盈亏平衡线附近苦苦挣扎。

所以分析师和投资者往往根据收入而不是利润来衡量亚马逊的价值——在这一基础上，亚马逊的股价看上去相当合理，市销率（股价与每股营收的比率）略高于2（谷歌为5.7）。

但是情况似乎正在改变。“对于亚马逊，曾经有一群狂热的投资者坚信只有收入增长才是最重要的。”谢里丹说道，“问题是，在过去一年半的时间里，增长速度已经开始迅速放缓，从两年前的40%降到了现在的近20%。”他指出，包括谷歌、Priceline和eBay在内的其他很多互联网公司增长速度也有15%到20%，，而且股价比亚马逊便宜得多，投资者已经开始顺应现实。